尽管2007年一季度盈利1387.27万元，但在2005年、2006年分别高达17亿元、37亿元的巨亏阴影下，TCL集团仍然站在退市悬崖边上。
TCL的成长经历可以说是一个神话。TCL成立于上世纪80年代初期，在磁带业务上赚到第一桶金后，80年代下半期转向固定电话业务，并在90年代初期形成了规模价值。1993年，TCL固定电话业务成功上市，并开始担当起向集团内部其他业务输血的重任。上世纪90年代中期，TCL进入彩电行业，并在 90年代末形成规模价值，1999年将彩电业务装入TCL国际（后改称TCL多媒体，01070.HK）分拆上市，此后彩电业务接替固定电话业务充当集团 “现金牛”。2001年TCL移动通讯也开始呈现爆发性增长，其后两年为集团贡献了丰厚的现金回报。2004年TCL集团整体上市，兑现了彩电和手机业务的规模化价值。
在主业的变换中，TCL实现了跳跃式的发展，1995-2002年，公司年均增长率达到50%以上。TCL将自己的成功归于 “独木成林”的多元化战略，即TCL的每一个单一业务都可以单独发展壮大为“一片树林”。但实际上，集团业务间的相互“支援”才是TCL成功的关键：从一个做磁带的小厂，发展成为全球彩电龙头，TCL成长过程中多元化所打造的内外部资本市场互动发挥了重要作用：TCL正是通过投资成熟产业实现快速盈利和快速规模化，然后通过分拆上市使得每一块业务都获得了规模溢价。
成长期:内部融资培育规模价值，外部市场筹集资金
在多元化的成长过程中，TCL集团总是先利用自己的内部现金支持某一新业务的发展，用2~3年的时间使其形成规模价值，然后再借助外部资本市场来提前兑现业务价值，并以筹集资金支持下一个新业务发展。
上世纪90年代初期，TCL固定电话业务处于成熟期，投入资本回报率较高，稳定在20%以上，每年可产生几千万元的正经营现金流。1993年以固定电话为主业的TCL通讯（000542）在A股上市，募集资金1.1亿元，其中继续投入固定电话主业的资金只有1250万元，其余，500万元用于与中国台湾东讯公司合资成立TCL东讯通讯工业有限公司，生产和销售传呼机，5440万元用于兴建TCL大厦和员工宿舍，400万美元用于与日本电气香港有限公司和香港兴达投资公司合资成立TCL移动通讯设备有限公司—正是这400万美元的投入奠定了TCL在手机领域的发展基础。
固定电话“现金牛”支撑彩电业务壮大
TCL的彩电产业开始于从陕西彩虹手中接过的一条停产生产线，在以固定电话业务为主的集团资源支持下，1995年TCL彩电业务跻身行业前三甲。此后，集团将更多资源输入彩电产业，到1999年上市前，以彩电业务为主的TCL国际共向集团公司借款3.5亿元，其中1.18亿元为短债，2.35亿元为长债。
1999年集团公司将彩电、白色家电和电脑、 IT等业务整合进入TCL国际并在香港上市，募集10亿港元，其中，2.5亿港元用于彩电业务的海外拓展，2亿港元偿还集团公司的贷款，5300万港元用于TCL白色家电的发展，3700万港元用于TCL电脑网络产品的拓展，余下4亿多港元全部用作流动资金，或者说投向“最需要资金的地方”。
在彩电业务上市之前，固定电话业务担当着集团内部融资的主要功能，而上市之后，彩电业务已经具有了规模化的盈利能力和外部融资渠道。2000年，TCL国际确立了在国内的领先地位，在2004年收购汤姆逊之前，TCL国际每年可产生数亿元的净经营活动现金流，2003年最高时达到7.4亿元，开始充当集团新的“现金牛”。
固定电话、彩电培育手机业务
TCL的手机产业是从固定电话和彩电业务中孕育出来的。1997年以后，随着固定电话垄断销售的打破及移动通信的出现，公司的固定电话业务呈现严重下滑趋势，1997年投入资本回报率降至9%，1998年进一步降至1.4%，1999年和2000年连续亏损，净经营现金流也在1999年降为-7480万元，以往的“现金牛”急需业务转型。
在此背景下，集团公司加速了固定电话业务的融资，以加大对移动通信业务的投入。1998年，TCL通讯进行了以固定电话业务为核心的最后一次配股，募集资金1.88亿元，其中5800万元在当期没有投入，而是作为流动资金支持TCL通讯公司度过低谷期的现金流危机。1999年以彩电业务为主的TCL国际出资1170万元认购惠州TCL特灵通移动通信有限公司20%股权，为移动通讯业务进一步输血。2001年TCL国际又以3.42 亿元收购了集团的电脑业务。
2000年，集团在移动通讯方面的投入开始显现成果，TCL移动通讯设备公司成功从传呼机转型手机，当年创造销售收入2.7亿元、净利润1200万元；次年（2001年）手机业务爆发性增长，移动通讯公司的销售收入达到21.6亿元，增长了695.5%，净利润达到 3.24亿元，更是增长了2610%。2002年，手机业务的销售收入进一步上升到82亿元，净利润12.7亿元；同年TCL通讯追加投资670万美元。而经过2-3年的培育，TCL移动通讯业务初步实现了规模化盈利（图1、图2）。
成熟期:速度成就价值
TCL在多元化过程中屡屡“得手”，关键在于其成功实现了“自我规模化速度”：即在保持一定财务杠杆情况下，以自身现金流所能撬动的最大规模化速度。
TCL在多元化过程中都不是行业的“吃螃蟹者”，但却都能迅速成为行业龙头，除了管理能力外，主要是其对进入新行业时机的把握。相对于长虹等中国彩电业的“先驱”，TCL在这个领域是跟随者，但跟随者的好处是可以减少前期市场探索阶段的高投入，并缩短投入期的持续时间，迅速实现盈利。上世纪90年代中后期，借助国内渐趋成熟的大屏幕彩电技术，TCL享受了低投入的高利润，迅速壮大，彩电销量在2000年位居全国第一。
在手机业务上，1997年固定电话市场正面临萎缩威胁，TCL开始转向移动电话。这一时期，国外手机正处于升级换代的空白期，国内手机制造商在技术上快速跟进，TCL趁机褫夺市场，并在短短的两年多时间里实现了盈利。
实际上，在2000-2003年间，彩电和手机业务的双增长为TCL贡献了大量的经营现金流，将企业推向了多元化的巅峰：2000-2002年，手机业务呈几何增长态势，彩电和电工等业务产生稳定现金回报。这几个都是成熟产业，利润增长快，而投入相对较少，形成了这一时期TCL的高资产回报率特征，各项业务的主营业务利润与总资产之比均在20%以上，新进入的空调、洗衣机业务的主营业务利润与总资产之比甚至达到100%以上（图3）。随着行业竞争的加剧，空调和洗衣机业务利润开始下降，而新进入的电脑业务一直处于亏损之中，但多媒体和移动通讯两块核心业务仍能产生良好的现金回报，主营业务利润与总资产之比在2002年接近50%，从而使集团总体的主营业务利润与总资产之比达到30%以上。在剔除占总收入10%左右的销售费用和5~6%的管理费用后，总资产回报率仍可保持在5%以上，净资产回报率则保持在15%以上，2002年甚至达到30%水平。而且2002年衡量资产效率的投入资本回报率达到 22%，经营活动产生的净现金流也高达11亿元（图4）。彩电和手机业务的高盈利为TCL奠定了外部资本市场融资的基础，2004年集团通过在A股整体上市再次募集资金25亿元，将内外部资本市场的互动推向了高潮（图5）。
TCL各项业务的发展历程表明，只有那些能够在较短时间内实现快速盈利和规模化的非核心业务才能为主业提供足够的金融资源支持，也才能够在最短时间内突破融资的瓶颈，以转让或分拆上市等手段贡献金融资源。因此，内部融资的核心原则就是：依靠内部资源的规模化速度。
本文版权归原作者所有，如需转载或摘录请注明出处:论文网
无相关信息